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华联控股（000036）日前公告，公司投资24亿元的年产60万吨PTA装置于3月31日一次性投料试车成功，预计新装置2005年可实现销售收入40亿元，这标志着公司成功由纺织业转型化工业，并一举成为国内PTA行业巨擘，从而再次引起了市场的关注。
神光点评：
1、战略重组产业转型
此前以“波司登”羽绒服为主要利润来源的华联控股，2004年决定出售所持有的波司登股份有限公司48%的全部股权，在2004年12月公司重大资产出售事项获得证监会审核通过后，今年1月份公司股东大会同意以2.098亿元出售所持有的波司登公司股权。
波司登羽绒服作为中国名牌产品、国家免检产品，到2004年已连续10年全国销量遥遥领先。而华联控股之所以要出售波司登公司，主要是由于近年来我国羽绒服市场已逐步呈现饱和态势，市场竞争日趋激烈，波司登的销售规模与业绩呈现下降趋势，数据显示，波司登2002年销售收入达23亿元，2003年销售收入下降到17.68亿元，2004年进一步出现下降。
在退出羽绒服装业务的同时，华联控股加快了向上游化纤原料产业的拓展步伐。公司出售波司登公司回收的价款将主要用于增资浙江华联三鑫石化有限公司（公司目前持有51%的股权），逐步做大做强上游聚酯化纤原料PTA（精对苯二甲酸）产业。公司的主营业务将变为石化原材料、棉纺织品和房地产开发等，主营业务突出且符合国家产业政策。
由浙江华联三鑫石化有限公司组织实施的“年产45 万吨PTA 工程项目”将是公司2005年及未来重要的利润增长点，截至今年3月底该项目已顺利投产，项目设计建设规模45万吨/年，但根据所采用技术工艺的实际水平，项目实际生产规模可达60万吨/年。另外华联三鑫已申报总投资仍为20多亿元的二期年产60万吨PTA项目；华联三鑫未来的发展规划是，计划再用3-5年的时间建设第二期和第三期，使PTA的总规模达到200万吨/年，从而发展成为我国重要的PTA生产基地。
2、PTA产业前景向好
PTA（精对苯二甲酸）是生产PET（聚酯）切片的原料，而以聚酯切片为原料的涤纶纤维是目前化学纤维中使用量****的品种，化学纤维作为纺织行业的重要生产原料，将面临着2005年全球纺织配额取消带来的历史性发展机遇。2005年我国纺织服装业进入“后配额时代”后，能够享受无配额待遇，配额取消后市场空间的扩大将使得我国纺织业的生产能力得到进一步释放，导致出口量有一个较大幅的增长，从而拉动上游化纤原料的需求增长。
从我国PTA的产业发展状况来看，由于PTA行业壁垒较高，投资成本较大，我国的PTA产量远远不能满足国内市场的需求，虽然近两年有包括仪征化纤45万吨/年装置在内的几套大型PTA装置投产，但目前的进口依存度依然在50%左右。而随着我国聚酯需求的快速增长，聚酯原料PTA的国内供需矛盾更为突出。目前我国正在扩建或新建的PTA项目基本要到2005-2006年投产，其中2006年是产能释放较为集中的一年，其中包括扬子、仪征、天津、洛阳、辽阳等的改扩建，以及大连台塑、上海石化、宁波杜邦、宁波华联、珠海BP等一些合资或独资项目。预计这些项目陆续投产后将有效改善我国PTA行业的供需情况。不过2005年由于国内需求快速增长，PTA的供需缺口还将加大。
从PTA价格方面来看，PTA具有较强的价格传导刚性，PTA的生产原料为PX（对二甲苯）和MEG（乙二醇），最上游的原料为原油，近两年来国际原油价格的持续大幅上涨，有力地推动了国内外市场PTA价格的上涨。目前国际原油价格经过2004年底的大幅震荡后，今年以来再次持续走高，并不断创出历史新高，目前来看，原油价格具有中长期高位运行的基础。国际原油价格的持续高涨，也对PTA价格构成有力的支撑，今年初国产PTA价格再次创出近几年的最高，虽然目前有所回落，但在原油价格支撑下，短期回落行情即将结束，预计未来有望继续维持在高位。
3、华联PTA项目应运而生
华联控股地处的浙江省是我国经济发展最快的省份之一，特别是轻纺工业中的聚酯、涤纶发展尤为迅速。2003 年底，浙江省的聚酯生产能力达到371 万吨，聚酯产量约占全国的30%，对聚酯原料PTA 的需求量将近318 万吨，因此就近建设大规模PTA生产企业已成为市场的迫切需要，而华联三鑫日前投产的60万吨PTA项目作为浙江省的第一套大型PTA装置，无疑将面临着巨大的发展空间。公司的PTA产能可在近距离内全部消化，从而显著降低销售成本，同时，当地便利的水陆运输，还可使公司很方便的从宁波港获得PX等PTA的生产原料。
华联三鑫的这套PTA装置是在国内首家引进美国伊斯特曼工艺技术，首次将同类装置从年产30万吨提高年产60万吨的水平，也是国内第一条达到60万吨产能的生产线；且新装置投产效果之好超出了预期，生产流程及产品质量均令人十分满意。据称，投产当日，华联控股就已经签定下30万吨的第一单供货合同，因此产品销售不存在问题。
4、04年报不乐观，05年值得期待
波司登公司2003年实现主营业务收入17.68亿元，实现净利润4888万元，占华联控股主营业务收入和净利润的65%。本次重大资产出售完成后，华联控股将不再持有波司登公司的股权，不再对波司登公司合并报表。因此，公司2004 年合并报表主营业务收入将大幅减少。
根据公司2004 年度盈利预测，在本次重大资产出售完成的情况下，2004年预计主营业务收入为44940万元，比2003 年下降83%；预计净利润为2418万元，比2003 年下降29%，每股收益约0.05元。（公司将于4月19日公布2004年年报。）
在资产出售主业转型后，华联控股2005年的主要利润来源将是控股子公司华联三鑫日前投产的年产60 万吨PTA工程项目，预计2005年产量可达到45万吨左右；按照目前的销售价格，预计2005年可实现销售收入38-40亿元，按照18%左右的销售毛利率（由于公司PTA上游PX等原料主要依靠进口，毛利率将明显低于炼油化工一体化的扬子石化的PTA毛利率，按低10个百分点计算），预计可实现销售利润6.84-7.2亿元左右，实现净利润约4.1-4.3亿元，按照公司在该项目中51%的权益，对公司净利润的贡献约2.1-2.2亿元，由此带来的公司2005年每股收益约0.46-0.49元，综合其他业务预计公司2005年每股收益在0.50元左右。
目前公司的2005年预测市盈率只有10余倍，2006年仍可实现进一步的增长，具有较高的成长潜力，作为重组转型的高成长公司，目前投资价值凸显，建议增持；但要警惕年报公布前后可能出现的股价震荡。建议买入价5.4-5.5元。(神光信息)
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